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　　申万宏源发表询查呈报称，看护361度（01361）“买入”评级，短期接头到24年销耗商场仍处于弱复苏态势，小幅下盈利预测，展望24-26年净利润为10.9/12.5/14.2亿元（原为11.5/13.4/15.4亿元），对应PE为6/5/5倍。但中永恒来看，公司居品兼具高性价比和强功能性上风，重复高效的渠谈运营，有望取得快于行业的增长奶妈论坛，在销耗分级的配景下，合手续看好其将来发展。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　361度发布2024中报功绩，残障环境下彰显需求韧性。

　　2024年上半年公司收入同比增长19.2%至51.4亿元（数据来自公司公告，下同），判辨适应预期。归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元，判辨略低于预期，主若是由于毛利率小幅下滑，同期利息收入、政府补贴等其他收益稍稍着落，应收账款减值蚀本由昨年同期冲回变为新增计提1808万，抵销了时刻用度率着落的正面作用。但在刻下零卖弱复苏下，公司销售判辨仍然不时较快增长，展现出较强的需求韧性。公司拟派发中期分成0.165港元/股，对应分成率为40%。

　　分品类看，成东谈主及童衣均保合手快速增长，销量增长为中枢拉动。

　　1）成东谈主装看护双位数增长。361度成东谈主业务收入增长18.1%至39.4亿元，收入占比76.6%。上半年景东谈主鞋类/服装收入永别同比飞腾20.1%/15.7%至22.8/15.8亿元。销售增长主要为量的带动，鞋类的销量和平均批发价永别同比飞腾19.6%、0.4%，服装的销售量和平均批发价钱永别为飞腾21.9%、着落5.1%。

　　2）童衣不时强盛判辨。儿童业务收入同比增长24.2%至11.3亿元，收入占比22.0%，量和平均批发价钱永别为飞腾26%和着落1.4%。

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　　分渠谈看，线下渠谈提质增效，店效保合手快速增长。

　　1）线下门店稳步拓展。上半年公司线下收入约为38.9亿元，同比增长20%。搁置到24年6月30日，公司共有5740/2550家成东谈主/儿童门店，比较23年底净增6/5家。成东谈主装同比23H1的5642家净增98家，对应增速约为2%；童衣店同比23H1的2448家净增102家，对应增速约4%。

　　2）渠谈结构合手续优化。上半年景东谈主装九代店和童衣四代店永别达到4249/2274家，占比永别为74%和89%，较23年底提高了9.5/2.5pct，推动单店平均面积比23年底净加多5/5平米至143/108平米。同比23H1的永别净增11/12平米，面积扩或然8%/13%。对比发现，线下收入增速快于门店及面积拓展增速，推算单店产出有所加多，目标后果仍在提高。

　　3）电商渠谈保合手快速增长。上半年线上收入同比增长16.1%至12.5亿元，占比24.4%。

　　用度率略有提高，库存盘活提速。

　　1）加大在品牌升级、渠谈优化和商场营销方面插足。上半年公司毛利率着落0.4pct至41.3%，主要因高端居品销售占比提高，部分高端居品材料升级，合座资本更高，为保合手居品高质价比与价钱竞争力，毛利率有一定贪污。销售用度率提高0.2pct至17.8%，主要由于插足了更多的告白及营销当作以提高品牌知名度，同期线下彭胀九代店导致装修开支加多等。解决用度率同比着落0.5pct至6.1%，最终归母净利率着落0.9pct至15.4%。

　　2）库存保合手健康水平，现款流相对充裕。上半年存货同比23H1增长19.5%至14.6亿，存货盘活天数同比着落1天至85天，比23年底着落8天。目标当作现款流量净额为1.6亿，账面现款及现款等价物下滑4%至34.1亿元，账面资金相对充裕。应收账款/应答账款的盘活天数同比23年永别着落1天/21天至148/89天。应答账款盘辞世落主要因公司为鼓励居品升级，采购了愈加具备科技含量的原材料，新供应商相助对账期条款比此前的供应商更短，为了锁定优质货源加速付款周期。

　　风险指示：线下归附低于预期，存货风险加多；商场竞争加重风险。

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包袱剪辑：史丽君 奶妈论坛